ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И ЦИКЛЫ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ

Введение

Важно понимать, что первичные тренды рынка капиталов (акции), кредитного (облигации) и товарного рынков определяются отношением инвесторов к развертывающимся событиям цикла деловой активности. Каждый рынок выходит на свой пик или впадину на протяжении всего цикла деловой активности, следуя определенному хронологическому порядку. Понимание взаимосвязей рынков капитала, долговых обязательств и товаров позволяет ввести процедуру определения моментов разворота в определенные рамки. При последующем изложении в качестве оценки уровня цен на товарном рынке мы будем использовать цену золотого слитка. Хотя, время от времени, происходит отклонение цен на золото от основного тренда товарного рынка, его цена, во всяком случае, является эффективной оценкой инфляционных ожиданий. В 80-е годы в США цены на золото опережали большинство поворотных моментов товарного рынка на несколько месяцев, но этого недостаточно, чтобы говорить о закономерности действующей во все последующие периоды.

Механизм оценивания на финансовых рынках

Тренд на любом финансовом рынке задается, по сути, ожиданиями инвесторов изменений в экономике. Эти изменения формируют как цены на финансовые инструменты каждого отдельного рынка, так и отношение инвесторов к соответствующим фундаментальным факторам. Участники рынка, предвидя развитие экономики и финансов, предпринимают действия по покупке или продаже соответствующих активов таким образом, что поворотные моменты на рынке обычно опережают действительное развитие событий.

Рост экономической активности обычно способствует росту цен на акции, слабая экономика вызывает бычьи периоды на рынке облигаций, а инфляционная экономика благоприятствует росту цен на золото и связанные с ним активы. Часто эти три рынка в одно и то же время движутся в противоположных направлениях, так как они отражают изменения различных вещей.

Экономика редко бывает стабильной: обычно она или растет, или свертывается. Результатом этого являются непрерывные колебания на финансовых рынках. Гипотетическая экономика, как это показано на Рис. 7, совершает колебания вокруг некоторого уровня, называемого точкой равновесия. Равновесие может рассматриваться как период нулевого роста, в котором экономика не увеличивается и не свертывается. В действительности такое положение вряд ли вообще возможно, поскольку экономика в целом имеет огромное число моментов как в фазе роста, так и в фазе свертывания, поэтому колебания редко происходят вокруг точки равновесия. Экономика представляет собой массу отдельных секторов, многие из которых в одно и то же время движутся в разных направлениях. Так , в начале цикла деловой активности опережающие индикаторы (например, показатели роста жилищного строительства) могут расти, в то время как запаздывающие индикаторы (такие, как капитальные расходы или уровень занятости) могут падать. Спекулятивные инвесторы не выходят на финансовый рынок в периоды стабильности и равновесия, так как в эти периоды не происходит нестабильных скачков цен и возможности получения прибыли ограничены.

Рис. 7. Гипотетический цикл деловой активности.

Финансовые рынки опережают экономику, поэтому наибольшую прибыль можно получить перед моментом максимального отклонения экономики или неуравновешенности. Когда инвесторы осознают, что экономика меняет свое направление и возвращается к уровню равновесия, они реагируют на такое развитие событий, начиная покупать или продавать соответствующие активы. Обычно, чем больше перекос и неустойчивость экономики, тем сильнее стремление не просто к уровню равновесия, а дальше к новым противоположным предельным значениям. В таких условиях возможностей заработать деньги на финансовом рынке намного больше, а реакция на их наличие сама по себе становится причиной роста колебаний цен.

Изменения на рынке и цикл деловой активности

Основные изменения процентных ставок, капиталов и цен на золото зависят от изменения уровня деловой активности. На рис. 7 показан цикл деловой активности, который, как правило, имеет продолжительность от 3 до 5 лет между двумя спадами. Горизонтальная линия соответствует уровню нулевого роста, части кривой над ней - соответствуют периодам подъема экономики, а под ней - периодам спада. После достижения своего пика экономика продолжает расти, но меньшими темпами до тех пор, пока кривая роста не опустится ниже уровня равновесия и начнется экономический спад. На Рис. 8 стрелочками показано идеализированное положение пиков и впадин финансовых инструментов на кривой цикла деловой активности.

Периоды подъема обычно длятся дольше периодов свертывания, так как времени на создание чего-нибудь необходимо затратить больше, чем на то, чтобы это разрушить. По этой причине бычий период на фондовом рынке и рынке золота длится дольше, чем медвежий. На рынке облигаций, наоборот, медвежий период обычно длится дольше бычьего.

На Рис. 9 показано в каком отношении три рынка - процентных ставок, капитала и золота - находятся к обычному циклу деловой активности. В нашем примере процентные ставки представлены инверсно - кривой рынка облигаций, так как они находятся в обратной зависимости от цен на облигации. Бычьему периоду на рынке облигаций соответствуют подъемы кривой, медвежьему периоду - падения. Рынок облигаций первым вступает в бычью фазу (см. Рис. 8). Это обычно происходит после явного замедления темпов роста экономики, когда они значительно снизились по сравнению со своими пиковыми значениями, и часто отодвигается на начальные стадии спада. Вообще, чем резче происходит свертывание экономики, тем больше потенциал роста цен на облигации (т. е. падения процентных ставок). Наоборот, чем мощнее подъем экономики, тем меньше величина экономических и финансовых слабостей и тем больше потенциал падения цен на облигации (и роста процентных ставок).

Вслед за достижением низшего уровня медвежьей фазы на рынке облигаций экономическая активность начинает падать более стремительно. С этого момента участники фондового рынка склонны к тому, чтобы видеть пределы снижения корпоративной прибыли, которая в это время резко падает, и начинают аккумулировать акции. После того как через некоторое время в экономике начинается процесс восстановления, инвесторы начинают ощущать себя неуютно в предчувствии грядущей инфляции; таким образом, рынок золота минует свою низшую точку, если ранее этого еще не произошло. С этого момента все три рынка находятся в стадии роста. Постепенно экономические и финансовые слабости, развившиеся из-за сворачивания экономики, существенно рассасываются, вызывая рост стоимости кредитования, т. е. процентных ставок. Так как рост процентных ставок означает падение цен на облигации, рынок облигаций, достигнув пика, входит в медвежью фазу. Поскольку промышленность и трудовые ресурсы все еще сохраняют способность повышать производительность, рост деловой активности приводит к увеличению производства и поддерживает оптимизм прогнозов. Поскольку рынок акций реагирует на тренд корпоративной прибыли, подъем на нем продолжается и происходит до тех пор, пока инвесторы не почувствуют, что экономика начинает переоцениваться и возможности увеличения прибыли невелики. С этого времени не остается причин, по которым следует продолжать держать акции, и фондовый рынок вступает в свою медвежью фазу.

Цена на золото определяется, в основном, действиями на рынке двух групп участников. Для первой группы золото - промышленный товар, со всеми вытекающими отсюда классическими соотношениями спроса и предложения. Вторая группа участников рынка использует золото как инструмент страхования от инфляции. Уровень деловой активности на обе группы воздействует более-менее одинаково, поскольку как спрос в промышленности, так и темпы роста инфляции обычно растут в периоды подъема экономики и падают во время ее сокращения. Следовательно, цены на золото и связанные с ним активы реагируют на тренд деловой активности, меняясь с запаздыванием вслед за ценами на капитал. Это происходит в силу того, что обе формы спроса на золото - товарный и инвестиционный - ориентированы на индикаторы запаздывания по отношению к экономическому циклу. Так, если золото рассматривается как хороший способ хранения сбережений, то инвестиционный спрос на него существенно зависит от темпов инфляции. Поскольку наивысшие значения в темпах инфляции обычно наблюдаются где-то в начале спада цикла деловой активности, теоретически цена на золото должна выйти на свой верхний уровень за несколько месяцев до того, как темпы инфляции начнут снижаться.

После наступления этого момента на всех трех финансовых рынках происходит падение цен. Они продолжают падать до тех пор, пока рынок долговых обязательств не достигнет самой низкой точки. Это - заключительная стадия, которая происходит приблизительно в одно время с началом экономического спада. Обычно, она бывает связана со свободным падением цен, по крайней мере, на одном из финансовых рынков. Вероятность наступления этого момента особенно велика, если падение цен сопровождается паникой на рынке.

Более длинные циклы

Некоторые периоды подъема имеют гораздо более длинные периоды, причем они обычно включают одно снижение темпов роста, за которым следует второй этап экономического подъема. В этом случае основной период подъема делится на две или три части, на каждой из которых можно наблюдать полные циклы финансовых рынков. Пример такого рода приведен на Рис. 10

Рис. 10. График экономического роста при сдвоенном периоде подъема.

Опыт рынка США 1964 - 1990 годов

На Рис. 11 показаны чередования пиков и впадин различных рынков за период 1964 - 1982 гг. Горизонтальная линия разделяет стадии подъема и спада аналогично тому, как это было показано на Рис. 7. Ломаная линия представляет собой кусочно-линейную аппроксимацию пиков и впадин экономического развития на протяжении этого периода. B - соответствует ценам краткосрочных (на рынке денег) долговых инструментов; S - соответствует линии подъема/спада Нью Йоркской фондовой биржи (NYSE) в том виде, в котором она была представлена в Pring Market Review; и G - Индекс золотого сертификата фондовой биржи Торонто. Индекс золотого сертификата используется вместо настоящей цены на золото, так как имеет достаточно долгую историю измерения. На Рис. 11 видно, что пики и впадины различных рынков в большинстве случаев оказываются на самом деле там, где их можно было ожидать. В то время как хронологическая последовательность более-менее соответствует теории, в запаздываниях и опережениях различных циклов наблюдаются значительные отклонения из-за того, что на отдельные рынки могут воздействовать специфические обстоятельства, приводя к разворотам на рынке раньше или позднее, чем это можно предположить, изучив цикл деловой активности. Так, в 1970 - 1974 годах цены на большинство товаров достигли верхнего уровня весной 1974 года, в то время как пик цен на золото пришелся на конец года - это произошло из-за выхода в декабре закона, разрешающего продажу золота резидентам, что отдалило начало медвежьего периода на этом рынке. Однако Индекс золотого сертификата достиг своего пика в марте 1974 г.

С другой стороны, в 1980 г. Индекс золотого сертификата фондовой биржи Торонто достиг пика почти одновременно с рынком акций. При составлении прогноза технику использования последовательностей лучше всего применять для определения общего направления изменений, для ориентации. Например, если ситуация на рынке долговых обязательств позволяет предположить, что рынок достиг своего пика, в то время как на рынках золота и акций дела по-прежнему обстоят благополучно, то общая схема позволяет предположить, что следующим выйдет на свои пределы роста - рынок капитала и т. д. Аналогично, если стало очевидным, что цены на золото достигли пика, позиции на рынке долговых обязательств следует ориентировать соответственно с ожидаемым выходом медвежьего рынка на низший уровень.

Восстановление экономики, начавшееся в 1982 г. , состояло из трех мини-циклов. Начало первого (оцениваемого по денежному рынку) приходится на конец 1981 г. , второго - на середину - конец 1984 г. и третьего - на весну 1989 г. (Стоит отметить, что моменты их начала отстоят друг от друга приблизительно на 4 года.) Низшие уровни финансового рынка, наблюдаемые после 1982 г. , связаны с замедлением темпов роста, а не с "полноценным" спадом в экономике.

Другое важное обстоятельство, которое необходимо учитывать, - то, что амплитуда изменений на каждом рынке меняется от цикла к циклу. Например, падение цен на рынке капитала в 1980 г. было не только кратким, но и сравнительно небольшим, что резко контрастирует с аналогичным периодом в 1983-1984 гг. Интересно, что первое было связано со свертыванием экономики, а второе - всего лишь с замедлением темпов ее роста. Важно также отметить, что из-за суровости кризиса 1987 г. и значительного числа поглощений компаний, приведших к уходу с рынка некоторых акций, изменения на рынке капитала выпали из последовательности. Моменты выхода его на низший уровень опережал денежный рынок. Это необычно и лишь подтверждает тот факт, что ни одно из соотношений на финансовых рынках не абсолютно.

Выводы

1. Типичный цикл деловой активности охватывает три отдельных цикла: процентных ставок, капитала и золота (товаров), каждый из которых находится под влиянием одних и тех же экономических и финансовых факторов, но каждый при этом реагирует на них по-своему.
2. Длительность периодов опережения и запаздывания меняется от цикла к циклу, прогнозировать их затруднительно.
3. Хронологическая последовательность пиков и впадин различных финансовых рынков может использоваться для ориентации при определении положения рынка внутри бычьего или медвежьего периода.

Золото и цикл деловой активности

(Pring M., Tech Analysis of Stocks &Commodities, June 1994)

Расчетный период - 1979-1994 гг.

Сравниваются цены на золото и доходность (по Moody's) ААА-облигаций (база - месяц).

Сглаживание с помощью KST-индикатора Принга. KST (Know Shure Things) - представляет собой взвешенную сумму RoC (3,4,6,10 недельных), сглаженных ЭСС (3, 4, 6, 8 недельными). Веса: 1,2,3,4.

	Золото ААА-облигации Опережение (мес) Mn 5.80 6.80 1 Mx 9.80 9.81 12 Mn 6.82 5.83 11 Mx 2.83 6.84 16 Mn 2.85 2.87 24 Mx 12.87 10.87 -2 Mn 1.93 9.93 8 Средн. 10

• 2011 Март
• 2012 Февраль
• 2012 Октябрь
• 2012 Ноябрь