ТЕОРИЯ ДОУ. ТИПИЧНЫЕ ПАРАМЕТРЫ ПРОМЕЖУТОЧНЫХ ТРЕНДОВ

Несколько предварительных замечаний

Ранее мы рассмотрели первичный, или главный, тренд, т.е. те тенденции в изменении цен, с которыми связаны изменения в экономике на протяжении 3 - 4-х летнего цикла деловой активности. И, хотя, не вызывает сомнений важность определения направления и доходности первичного тренда, полезно также для увеличения эффективности торговых операций иметь представление о характере и длительности промежуточного тренда.

Успешный анализ промежуточных трендов любого рынка предоставляет следующие преимущества:

1. Анализ изменений на промежуточном тренде является дополнительным средством при определении поворотных точек первичного тренда.
2. Среднесрочные операции по сравнению с краткосрочными требуют меньших операционных расходов в связи с меньшим числом транзакций.
3. Развороты на промежуточном тренде наблюдаются несколько раз в год, и, выявляя их заблаговременно, можно получать значительные и скорые прибыли.

Определение среднесрочных циклов

Первичный тренд обычно состоит из пяти промежуточных трендов, три из которых являются составляющими частями основного, а остальные два направлены ему противоположно. На бычьем рынке промежуточные контртренды представлены периодами снижения цен; на медвежьем рынке - это периоды поддержки, разделяющие три периода спада, как это показано на Рис. 17.

Из приведенных выше рассуждений следует, что промежуточные изменения цен бывают двух типов. Изменения первого типа, которые совпадают по направлению с первичным трендом, назовем промежуточными изменениями цен первичного тренда. Изменения второго типа представляют для нас особую важность. Они длятся от трех недель до трех месяцев (случается и дольше) и обычно их величина достигает от одной до двух третей предшествующих промежуточных изменений первичного тренда. Такого рода изменения цен в направлении, противоположном основному треду, называются вторичными изменениями, или реакцией. Поскольку промежуточные изменения первичного тренда направлены в ту же сторону, что и основной тренд, они имеют почти всегда большую продолжительность по сравнению со вторичными изменениями. Они также имеют и гораздо большую амплитуду.

Важно также отслеживать насколько сильна понижательная (повышательная для медвежьего рынка) тенденция по мере приближения к низшему (высшему) уровню предшествующего промежуточного цикла, и, в конце концов, отметить, когда этот уровень будет преодолен в сторону уменьшения (увеличения). Не следует думать, что первичные изменения всегда сопровождаются тремя и только тремя промежуточными изменениями цен первичного тренда. Принимая число три за норму, следует всегда быть готовым к тому, что их окажется больше или меньше трех.

Причины вторичных реакций

Поскольку первичный тренд цен на акции определяется оценкой инвесторами своих потоков будущих доходов, которая, в свою очередь, в большой степени зависит от текущей фазы цикла деловой активности, на первый взгляд кажется нелогичным то, что долгосрочные изменения должны прерываться реакциями (или поддержками при медвежьем рынке).

Статистика показывает, что вторичные реакции происходят из-за искажений в расчетах, порожденных излишним оптимизмом (или пессимизмом), а также из-за появления новых факторов, показывающих, что положение дел не дойдет до крайностей прогнозных оценок, и даже, возможно, изменится в противоположную сторону. Например, появление реакции после первого периода поддержки на бычьем рынке капиталов, может быть обусловлено тем, что инвесторы с ростом цен уменьшившие обеспеченность акций, заметили появление негативных моментов в бизнесе, которые могут привести в будущем к ослаблению экономики. Такие опасения обычно зреют подспудно, но при этом способны вызвать контрциклическую вторичную реакцию. Иной раз причиной реакции могут стать опасения перед ростом процентной ставки, способном свести на нет восстановление цен. Поскольку цены уменьшили обеспеченность акций, такого рода ощущения способны заставить инвестора пересмотреть свою инвестиционную политику, а цены, соответственно, упасть. К этому времени у многих инвесторов, увлеченных игрой на повышение, во время периода поддержки, растет финансирование за счет заемных средств (leverage). Падение цен вызывает удешевление капитальных ценностей, которые они вследствие этого вынуждены продавать. Это, в свою очередь, придает дополнительный импульс снижению цен.

Периоды поддержки на медвежьем рынке являются результатом изменения мнений об условиях развития бизнеса, ранее недооцененных. Поддержка на медвежьем рынке облигаций происходит по причинам прямо противоположным. Коррекции на рынке товаров и валюты также имеют своими причинами скорректированное, но тем не менее неточное мнение о поведении основного (первичного) тренда экономики. Стремление участников закрыть свои короткие позиции еще больше усиливает поддержку. К сказанному следует добавить, что в качестве видимых причин возникновения коррекций не обязательно должны выступать только ожидания изменений процентных ставок или других чисто экономических характеристик. Они могут быть связаны с теми или иными решениями политического, военного и иного характера. В итоге изменение прогнозируемой ранее ситуации в сочетании с усиливающимися искажениями предшествующих промежуточных изменений первичного тренда и связанными с ними резких перепадов цен способны смутить большинство участников рынка. Разворота же первичного тренда на рынке капиталов можно ожидать только тогда, когда правильно определена смена экономических тенденций (от восстановления к сжатию или наоборот).

В книге "Прибыли на рынке акций" (Profits in the Stock Market) Гартли (H.M.Gartley) показал, что на протяжении 40 лет до 1935 г. две трети всех коррекций бычьих периодов на рынке акций США состояло из двух периодов спада, разделенных небольшим периодом поддержки, с размахом от одной до двух третей от величины первого спада. Наблюдения за коррекциями, за период с 1935 г. также показывают, что большинство из них состоят из трех и реже из одного или двух периодов сброса акций. К сожалению, наблюдения за промежуточными коррекциями на медвежьем рынке не поддаются столь же четкой интерпретации, поскольку многие из них состоят из однонаправленных периодов изменений или периодов с очень слабо выраженной поддержкой, другие же выписывают неустойчивые зигзаги. Несмотря на то, что Гартли рассматривал только рынок акций, его классификация коррекций применима для рынка любых финансовых инструментов.

В книге "Прибыли на рынке акций" представлен ряд диаграмм, в которых использована классификация промежуточных трендов, предложенная Робертом Риа. Гартли делает следующее заключение: чем меньше амплитуда промежуточного изменения первичного тренда, тем больше будет величина возвратного движения и наоборот. По его мнению, действие этого принципа в равной мере распространяется как на периоды реакций бычьего рынка, так и на периоды поддержки на медвежьем рынке. Наблюдения за практически всеми финансовыми рынками, начиная с 1933 г., похоже, подтверждают справедливость этой гипотезы. Так, в 1962 г. рост в период поддержки на американском рынке акций составил всего 18% при средних 30% за период с 1933 по 1982 г. Она представляла собой часть формации типа "двойное дно", являясь первой промежуточной поддержкой первичного тренда. За сравнительно небольшим подъемом последовало значительное, более чем на 71% возвратное движение. Последующая затем с конца 1962 до середины 1963 г. 32%-я поддержка сменилась небольшим 25%-м откатом.

Бычий рынок золота 1976 - 1980 гг. в США был очень мощным и сопровождался довольно короткими промежуточными коррекциями. А вот поддержки между 1982 и 1990 гг. были гораздо менее мощными, соответственно, они сопровождались коррекциями со значительно большим размахом.

Количество промежуточных циклов

Обычно первичные изменения состоят из 21/2 промежуточных циклов (см. Рис. 18). К сожалению, не все первичные изменения приводятся к этой норме, встречаются первичные изменения, содержащие 1, 2, 3 и даже 4 промежуточных цикла. Более того, все эти промежуточные циклы сильно разнятся по продолжительности и размаху, что позволяет их классифицировать и идентифицировать только задним числом. Но даже несмотря на это, анализ промежуточных циклов в большинстве случаев можно брать за основу при определении сроков окончания первичного тренда.

Как только цены в период промежуточных изменений первичного тренда, следующий за двумя законченными промежуточными циклами, поднялись достаточно высоко, аналитик должен быть готов к возможному развороту первичного тренда. Соответственно, если завершился всего лишь один промежуточный цикл, вероятность нового подъема цен (падения для медвежьего рынка) достаточно велика.

Наряду с учетом числа промежуточных циклов, рассмотрим также, чем отличаются параметры цикла с точкой разворота от прочих промежуточных циклов.

Разворот от бычьего к медвежьему рынку. Изменения в объемах продаж предвосхищают изменения цен, и, если объемы продаж не смогли превысить уровень предыдущего промежуточного цикла - это признак медвежьего рынка. Наряду с этим, если на протяжении 2 - 3-х недельной промежуточной поддержки объемы продаж вплотную приближались к предыдущим уровням, в то время как цены менялись лишь незначительно - это также интерпретируется как сигнал медвежьего рынка.

По существу, имеются два обобщенных признака того, что наблюдаемое снижение цен является первой стадией медвежьего рынка. Первый признак - это существенный рост объемов продаж при падении цен. Вторым признаком является откат на 80% и более от уровня прироста, достигнутого на предшествующей фазе промежуточного цикла. Чем больше откат, тем выше вероятность разворота на тренде, тем более что откат, превысивший 100% приведет к прерыванию последовательности растущих впадин, что уже может означать изменение направления первичного тренда.

Разворот от медвежьего к бычьему рынку. Первая фаза роста на промежуточном цикле обычно сопровождается существенным возрастанием объемов продаж, значительно превышающих объемы на предшестующих фазах роста. Другими словами, наступление первой стадии бычьего рынка приводит к заметно большему объему продаж по сравнению с теми, которые можно наблюдать на любой поддержке во время медвежьего рынка. Вторым сигналом произошедшего разворота рынка является восстановление цен на 80% и более от уровня предыдущего падения. Чем больше процент, тем больше вероятность разворота основного тренда. Достижение 100% указывает на то, что разворот произошел, так как прекратилось последовательное снижение впадин.

Поскольку обычно при достижении низшего уровня на фазе спада медвежьего рынка объемы продаж увеличиваются, сокращение объемов продаж во время периода спада на промежуточном цикле может быть знаком того, что медвежий тренд может завершиться. Это особенно верно, когда цены в период спада не достигают низшего уровня предыдущих фаз промежуточного тренда, что приводит к прерыванию последовательного снижения низших уровней цикла, являющегося признаком медвежьего рынка.

Промежуточные тренды американского фондового рынка за период 1897 - 1982 гг

Величина и продолжительность промежуточных подъемов на первичном цикле

Роберт Риа, автор "Теории Доу" выделил на временном интервале с 1897 по 1933 гг. 53 фазы роста промежуточного тренда на бычьем рынке, амплитуды которых находятся в диапазоне от 7% до 117% :

	Процент промежуточных изменений, % Величина изменений цен, % 25 7-14 50 15-28 25 28-117 Медиана 20%

Принг выделил 35 промежуточных фаз за период с 1933 по 1982 гг. со средней амплитудой 22%:

	Размах изменения от нижнего до верхнего уровня, % Длительность, недель Средняя 30 22 Медиана 22 24 Диапазон 10-105 3-137

Средняя амплитуда фаз роста промежуточных трендов с 1897 г. находится в диапазоне от 20% до 22% . Средние амплитуды, рассчитанные за период 1933 - 1982 гг., не отличаются от средних за период, рассмотренный Риа. В то же время средняя продолжительность фаз заметно увеличилась от 13 недель за период 1897 - 1933 гг. до 24 недель за период 1933 - 1982 гг.

Величина и продолжительность промежуточных спадов на первичном цикле

Согласно результатам Риа, за период с 1900 по 1932 г. зафиксировано 39 фаз промежуточного спада на первичном цикле:

	Процент промежуточных изменений, % Величина изменений цен, % 25 3-12 50 13-27 25 28-54 Медиана 18%

Принг выделил 35 аналогичных промежуточных спадов за период между 1932 и 1982 гг., средняя амплитуда которых составила 16% (амплитуда снижения бралась как процент от верхнего уровня):

	Размах изменения от нижнего до верхнего уровня, % Длительность, недель Средняя 18 17 Медиана 16 14 Диапазон 7-40 3-43

Оценки периода 1932 - 1982 гг. почти не отличаются от оценок, полученных на интервале 1897 - 1933 гг. Средний размах, рассчитанный Риа, составил 18% (у Принга16% ).

Средняя продолжительность фазы на более раннем периоде составила 13 недель, тогда как за период 1932 - 1982 гг. она оказалась равной 14 неделям.

Амплитуда, продолжительность и величина отката для промежуточных коррекций бычьего рынка

Вторичные реакции бычьего рынка

Между 1898 и 1933 гг. Риа выделил 43 периода вторичных реакций. Величина отката по отношению к предшествующему росту колеблется от 12,4% до 180%, в среднем же составляет 51%. Это близко к значениям, полученным для интервала 1933 - 1982 гг. Здесь диапазон откатов - от 25% до 148%, при среднем - 51%. Средняя продолжительность реакции за более ранний период составляла 5 недель, за период между 1933 и 1982 гг. - 8 недель. Средний процент потерь, считая от предыдущего промежуточного пика на первичном цикле, составил за период 1933 - 1982 гг. 12% (значимая средняя - 13%).

Поддержки на медвежьем рынке

Риа рассчитал, что поддержки на медвежьем рынке восстанавливают цены в среднем на 52% от величины предшествующего спада. Исследуя период 1932 - 1982 гг., Принг получил оценку 61%. Величина поддержки менялась в диапазоне от 30% до 116% у Реа, и от 26% до 99% - у Принга. Средняя продолжительность поддержки за период 1898 - 1933 гг. составляла 6 недель, за период с 1932 по 1982 гг. - 7 недель. Поддержки за период 1933 - 1982 гг., отсчитывая от нижнего уровня, в среднем дали 12% ожидание и 10% медиану.

Выводы

1. Первичны тренд обычно состоит из 21/2 промежуточных циклов, каждый из которых имеет фазу подъема и спада. На бычьем рынке на каждой фазе подъема обычно достигается новый верхний уровень циклов, а на нормальной фазе спада медвежьего рынка новый нижний уровень. Нарушение последовательного роста нижних уровней или последовательности убывающих пиков является важным, но не необходимым и достаточным признаком разворота первичного тренда.
   Для более основательного вывода необходима взаимная согласованность разных индикаторов.
2. Вторичные изменения или реакции представляют собой те фазы промежуточных циклов, на которых происходят изменения в направлении, противоположном направлению главного тренда, - это понижающие реакции на бычьем рынке и поддержки на медвежьем. Вторичные промежуточные изменения обычно длятся от 3 недель до 3 месяцев, и их величина колеблется, как правило, от одной до двух третей от предшествующего промежуточного изменения цен на первичном цикле. Вторичные изменения иногда представляют собой горизонтальную "линию".
3. Характерные особенности промежуточных циклов могут быть полезны для выявления моментов разворота первичного тренда.

• 2011 Март
• 2012 Февраль
• 2012 Октябрь
• 2012 Ноябрь